NUPL 和 MVRV Z-Score 有什么区别？

两者都是用市值和已实现市值算出来的，但 NUPL 把结果表示成市值的百分比（有界，不同年代之间一眼就能比较），而 MVRV Z-Score 用市值自身的波动率去标准化美元差值。两者通常同向变动，但不完全一样。

NUPL 会变成负数吗？

会——这意味着全体持币者平均处于账面亏损。这在2015、2018、2022年熊市最深处发生过，和已实现价格高于现货价格是同一种状态。

命名分区会被重新划定吗？

本站用的分区边界是固定且公开的，不会在每轮周期之后重新拟合。这是一个刻意的选择：一个失灵了就重新画的门槛永远不会错，但这也意味着它永远说明不了任何可靠的东西。

比特币 NUPL 是什么？净未实现盈亏和市场周期分区怎么看

公式和它的来源

NUPL 直接从 MVRV 和已实现价格背后同样的两个输入推导而来：市值和已实现市值。MVRV 把两者的关系表示成一个比值，NUPL 把它表示成市值的一个占比：

NUPL = （市值 − 已实现市值）/ 市值 = 1 − (1 / MVRV)

NUPL 为0.5意味着全网当前市值里有一半代表着相对于这些币上次转手价格的账面盈利。NUPL 为0意味着市值等于已实现市值——全体持币者平均正好打平。NUPL 为负意味着全体持币者平均处于账面亏损。

命名分区

NUPL 通常被划分成几个命名区间：投降（0以下）、希望/恐惧、乐观/相信、亢奋/贪婪（大约0.75以上）。这些标签描述的是历史周期极值聚集的位置——亢奋区间的读数和过去牛市的最后阶段重合过，投降区间的读数和熊市深度底部重合过。这些是从为数不多的几轮周期里事后总结出来的描述性分区，具体门槛划在哪里并没有更深的科学依据。

为什么"亢奋"不等于"顶部就在今天"

历史上牛市里 NUPL 曾经在亢奋区间停留数月之久，远远长过顶部前最后一天那一瞬间。如果把进入某个区间当作择时信号，历史上会导致过早退出行情。这个分区确实说明了市场账面盈利状况的真实情况——只是没法告诉你这个状况还能维持多久。

今天的 NUPL 读数落在哪个命名区间——用真实的市值和已实现市值数据实时计算——答案就在 NUPL 图表上。

大家实际会问的几个问题

NUPL 经常被拿来和 MVRV Z-Score 比较，因为两者用的是同样两个原料：市值和已实现市值。差别在缩放方式上。NUPL 把两者的差值表示成市值的百分比，这让每一个读数都落在一个有界的范围里，不同年代之间一眼就能比较；MVRV Z-Score 则是把同一个差值除以市值自身的历史波动率。两者通常朝同一个方向动，但不能互相替代——两者出现分歧不代表哪里出了故障，只是两种不同的缩放方式，对同一组底层数字做出了不同的反应。NUPL 变成负数不是一个理论上的极端情形，而是真实发生过、有记录的状态：2015、2018、2022年熊市最深处都出现过，那时候全体持币者的平均成本基础确实高于比特币当时的交易价格。

有一件事这里刻意没有发生：一轮周期结束、旧的数字对不上之后，分区边界不会被悄悄重新画一遍。它们是提前固定、公开出来的。这是一种约束，不是为了方便——一个失灵了就能事后调整来迁就现状的门槛，会彻底失去说明任何东西的能力，因为它永远不可能真正被证明是错的。