Why do miners matter for Bitcoin's price?

They are the one participant class forced to sell on a schedule, because mining costs are paid in fiat. When their revenue is extreme in either direction, their aggregate behavior has historically shifted.

What happens to the Puell Multiple at halvings?

Issuance instantly halves while the 365-day average still reflects pre-halving revenue, so the multiple gaps downward mechanically. Ignore the step itself; compare like-for-like within each epoch.

Is the Puell Multiple still useful after ETFs?

Its logic is intact but diluted: miner flow is now a much smaller share of total market volume, so extreme readings carry less weight than they did in 2015 or 2019.

比特币 Puell Multiple — 矿工收入实时图表

矿工每日收入除以其 365 日均值，衡量比特币唯一的结构性卖方此刻的抛压，放在历史坐标里是过热还是枯竭。

数据： IssTotUSD, FeeTotNtv（矿工收入）· Coin Metrics 社区 API · 在浏览器中实时计算，无数据上传

图表说明

矿工是比特币唯一的结构性卖方：他们收到新发行的币和手续费，又必须卖掉一部分去付电费和矿机钱。Puell Multiple 拿今天的美元挖矿收入和过去一年的水平做比较。矿工收入本身等于当天的增发价值加手续费价值（IssTotUSD + FeeTotNtv × PriceUSD）——Coin Metrics 的免费社区层不直接公开一个合并好的收入数字，所以本页自己把这两部分加起来。

Puell 乘数 = 每日矿工收入 (USD) / 每日矿工收入的365日移动平均值

如何解读

读数低于 0.5，说明矿工收入相对自身近况已经崩了——这是“矿工投降”区：弱势矿工关机，算力下滑，被动抛售自我出清。这类事件基本都堆在大底附近（2012、2015、2019、2020、2022）。读数高于 4，说明收入极为丰厚，历史上正对应周期顶部——矿工可以趁着需求旺盛大举派发。

局限性

这个指标的因果引擎天生在衰减：每次减半都砍掉一半增发，如今矿工卖压只占日成交量的零头（光 ETF 的资金流就常常盖过它）。还要注意，每次减半前后乘数都会出现一个台阶式跳变——那是机制使然，跟情绪无关。总之，如今的读数远不如 2020 年以前有分量。

常见问题

为什么矿工对比特币价格很重要？

因为挖矿成本是法币计价的，矿工是唯一被迫按节奏卖币的群体。历史上，每当他们的收入朝任何一个方向走到极端，他们的整体行为往往随之转向。

在减半时 Puell 乘数会发生什么？

增发瞬间腰斩，而 365 日均值还停留在减半前的水平，乘数就会机械地向下跳空。跳空本身不用理会；比较时在同一个减半纪元内部比就好。

ETF 推出后，Puell 乘数还有用吗？

逻辑还在，只是被稀释了：矿工卖压占总成交量的比重已经小得多，同样的极端读数，分量比不上 2015 或 2019 年了。